郭广昌遇“险”：师从巴菲特的成效和困境(2)

　　
　　复星的“伯克希尔”模式是将大量保险资金引入资金池，这意味着其发展模式的蜕变。而此前20年复星的发展，按梁信军的划法，可分为两个阶段：从1992年到2010年的时段里，复星把自己定位在一个有产业基础的投资集团，投资资金的来源几乎全部是自有资本，或通过债务方式募集的资金；第二个阶段始于2011年，此时由于投资业务的规模与投资收益的放大让复星感到了现金流上的压力，2011年复星在已有的PE投资平台上设立了“复星资产管理集团”，此时复星的资金来源包括自有资金与筹集资金两部分，但后者不再局限于债务，而是更多地引入了股权性质的资金。在复星的预期里，第二阶段可能也要走十年，而复星将在这个阶段从有产业基础的投资集团逐步转变为资产管理集团。
　　
　　复星设想的第三阶段开局将在2020年左右，斯时伴随公司保险业务的壮大，复星的资金来源于不再倚重第三方管理的资金，而是更多地依靠保险公司提供的浮存金，逐步过渡成以保险公司为核心的管理公司，从而无限接近巴菲特的模式。
　　
　　但这一切还只是复星的设想。郭广昌和梁信军在努力地学习巴菲特的投资模式，就不得不直面这个问题，复星可以在中国的保险市场中掘出美国式的“浮存金”吗？
　　
　　浮存金难题
　　
　　在美国，保险市场上浮存金的蛋糕也不是容易吃的。在1967年至2011年的45年间，美国保险行业经历了37年的保费不足以覆盖行业的债务及费用之和，该行业有形资产的整体回报已经几十年来落后于美国工业的平均回报。按照巴菲特的预测，除少数公司外，这种不尽如人意的表现还会继续。
　　
　　行业内巨大反差的原因，被巴菲特归结为保险业务需要坚持的四个原则——理解所有的可能导致蒙受损失的风险暴露；保守地评估任何实际可能导致的损失或者成本的风险暴露的可能性；设置平衡的保费水平，在覆盖预期损失和运营费用后创造利润；如果不能获得适当的保费，愿意离开。在巴菲特看来，许多保险公司通过了前三个考验，却在第四个原则上折戟。
　　
　　巴菲特的四原则都围绕着保费与保险利润的平衡，可现在的复星还不能提交一张有说服力的保费或承保利润答卷。2012年永安保险保费收入为70。25亿元（在保险行业协会公布的41家内资保险公司中排名第12），较2011年增长8。5%；公司当期的净利润虽达1。81亿元，却较2011年下滑了36。1%。而2012年12月才开始运营的复星保德信人寿，今年1-2月的保费收入仅为104。64万元，在保险行业协会公布的69家寿险公司保费收入中，除却数据显示为0的国寿养老、泰康养老及长江养老，复星保德信的保费收入排名最末。再保险公司鼎睿由于今年1月刚刚成立，并无可统计的保费收入。
　　
　　而复星为自己设计的职场销售模式也有惨淡的前车之鉴。这种模式是自保公司与利用股东关系承保的结合，此前中石油、中海油都建立了自己的自保公司，依托国家电网资源的英大人寿应该是对复星最具参考价值的对象。但“至今英大人寿仍是亏损，而复星依托的企业资源恐怕和国家电网公司还远不在一个重量级上。那么复星又能获得多高的保费及由此产生的浮存金呢？”上述保险公司资产管理部负责人称。
　　
　　除却保险业务需要经历的锤炼探索，郭广昌还要面对的另一个现实问题是，在可获取的浮存金金额与成本上，伯克希尔公司有着复星无法比拟的先天优势。
　　
　　长城证券的分析师陈雯在接受《中国企业家》采访时表示，相对于利润高、资金周期短的财产保险业务，寿险业务提供的浮存金更方便长期的投资应用。
　　
　　美国的寿险业务发展占尽了天时。根据美国著名的401K年金计划，企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也为员工缴纳一定比例费用。员工自主选择证券组合进行投资，收益计入个人账户。当员工退休后从该账户领取养老金时，只需缴纳一般收入税。该计划延迟纳税的功能使其深受企业和员工欢迎；除此之外，在美国IRA项下购买养老保险，每年的税前抵扣额度50岁以下为5000美元，50岁以上为6000美元；不仅如此，美国个性化设计的寿险产品，还具有规避遗产税的功能。这些积极的市场因素，国内全无。
　　
　　公开数据显示，2010年中国的寿险密度和首先深度分别为106美元、2。5%，而美国的数据则分别为1632美元、3。5%。这两组数据背后当然有两国不同经济发展水平的影响，但不可否认的是，抵税、延迟纳税以及规避遗产税功能，也在过去的数十年中将美国寿险业务推向了顶峰。
　　
　　同样的不可比拟还体现在浮存金使用成本上，一位业内人士向《中国企业家》透露，在国内保险行业由于既有的种种沉疴，比如要向资金托管银行付出的规则外成本，不仅巴菲特式“负利率的浮存金”不可能实现，且国内保险公司使用浮存金的平均成本约在5%左右。
　　
　　被缚的鲶鱼
　　
　　事实上，资金的来源与使用成本还不是复星要面临的全部困难，更大的考验在于浮存金的应用监管。
　　
　　2011年复星宣布与保德信共同筹建寿险公司时，正是瞄准了监管层逐步开放国内保险资金投资渠道的时机。
　　
　　在2009年《保险法》修订前，保险公司的投资范围被局限在“银行存款、买卖政府债券、金融债券”等狭小范围内，直到2009年的修法才将完整的股票、债券、证券基金以及不动产投资，纳入保险资金可投资的范围内。2010年，保监会又相继出台了《保险资金运用管理暂行办法》、《保险投资股权暂行办法》、《保险资金投资不动产暂行办法》，进一步放开保险资金的投资范围。2012年，保监会进一步放开了“允许保险机构开展融资融券业务”、“允许保险机构参与境内及境外金融衍生品交易”、“拓宽保险资金境外投资品种和范围”、“拓宽境内股权和不动产投资范围”等投资领域。
　　
　　与逐渐放开投资领域相伴的，是若干与保险资金运用相关的刚性标准。而这对于复星来说，就意味着头上多了重重天花板。
　　
　　现实是复星旗下的复星医药、复地、南京南钢及海南矿业四大资产，都不能在保险资金体系下实现现有的模式，因为保险资金实现控股的股权投资应当限于保险类企业、非保险类金融企业以及与保险业务相关的企业。在复星公布的2012年年报中，复星特意点明的保险投资方向只有“推动保险公司在养老地产和医疗领域的合作”，因为这两个领域属于保监会此前点头通过的“与保险相关的控股权投资”。如今包括泰康、新华以及合众人寿等在内的保险大佬们都已进军养老地产领域，纷纷出手圈地。虽然业内尚未看到养老地产的盈利模式，但这毕竟是险资投资地产可以豁开的最大的口子。 (编辑：admin)