具有探索“注册制”性质的IPO新政已真正试行了一月有余，获发行批文的48家合规IPO企业也悉数完成了发行工作，其余排队的企业则需补充2013年年报，至少在3月以后才能参与发行，这也意味着，接下来的一段时间内将是新股发行的断档期，而回顾本次IPO开闸后新股发行的日子，可谓是有人兴奋、有人愤怒、有人批评、有人妥协，而这些都是市场最真实的情绪。其实，之所以有人愤怒和批评，是因为尽管本次IPO新政有很多非常进步的地方，但不得不直视的是，它也存在不少问题，如存量发行、自主配售、市值配售和临停制度等新规都颇受市场诟病。

　　存量发行引发老股疯狂套现

　　老股疯狂套现无疑是本次IPO新政下的一大奇观。根据北京商报记者统计，目前已上市的48只新股中，仅有9只个股未有老股转让，也就是说，81.25%的个股都实施了存量发行，而且老股套现的资金达到了上百亿元，为111.05亿元，是上市公司募集的223.88亿元的一半。从这可以看出，市场投入的三成多资金都被上市公司的老股东装入了腰包。

　　对此，著名私募吴国平在接受北京商报记者采访时直言，“表面上看，存量发行是为了让流通的股份多一些，满足投资者的需求，但实际上却照顾了上市公司大股东的利益，因为这样的制度很容易让人产生套现的冲动”。

　　北京商报记者注意到，在本轮IPO中，有些老股的发行数量甚至大大超过新股的发行数量，楚天科技 (300358 股吧,行情,资讯,主力买卖)、炬华科技 (300360 股吧,行情,资讯,主力买卖)、全通教育 (300359 股吧,行情,资讯,主力买卖)等公司的老股转让数量都占据该公司发行总量的50%以上。以炬华科技为例，该股共发行了1988万股股份，其中老股为1560万股，占比高达78.47%，按照该股55.11元的发行价计算，其实际控制人丁建华转让的530万股老股套现金额能达到2.92亿元。

　　当然，存量发行制度引发老股疯狂套现最为典型案例还属奥赛康 (300361 股吧,行情,资讯,主力买卖)。根据奥赛康当初的计划，其发行股份数量为5546.6万股，而这其中该公司控股股东南京奥赛康转让老股数量就达4360.35万股，占比78.61%，若按照72.99元/股的发行价，南京奥赛康将套现高达31.83亿元，这让市场一片哗然，也正因为其老股的疯狂套现举动，奥赛康、其保荐机构以及监管层都遭到了市场的抨击，以致该公司目前仍停留在暂缓发行状态。

　　“奥赛康大股东的套现举动惊人，但却是在IPO新政下合规进行的，这也便验证了存量发行制度存在的漏洞。”北京的一位市场分析人士张先生指出。

　　不过，在吴国平看来，存量发行本身并不存在问题，关键是没有设计好老股转让的规则。“最理想的就是先不要那么快发行老股，新股发行归新股发行，老股还是要等到两三年后才可以发行。这样对于原始股东来说，才比较有动力把上市公司经营好。”吴国平表示，若要老股和新股同步发行，则应该把老股发行的比例降低。

　　对于控制老股套现的方法，盈科律师事务所高级合伙人李季先此前也公开支招说，要严格限制保荐承销商的老股转让承销费用比例。他认为，为避免出现奥赛康老股发行承销费用占上市募集资金高达37.5%这样的离谱“逆激励”，则应该要设置老股发售承销费用额度上限，从而降低主承销商为多获承销费而寻求多发老股“变相超募”的主观动能。

　　另外，值得一提的是，据北京商报记者采访得知，在奥赛康事件之后，市场普遍采用了老股与新股发售比例不超过1：1的不成文规定。只是，该项规定在执行过程中又引发了新问题的出现。知情人士告诉北京商报记者，由于证监会已暗示发行市盈率不高于行业的平均水平，而募集总额又早已确定，所以在老股和新股发售不超过1：1的比例之下，便可以大致计算出新股发行价的上限，以致新股在询价时出现了大量精准的报价，天赐材料便是其中的典型。根据公开资料显示，天赐材料的发行价为13.66元/股，颇耐人寻味的是，在参与报价的524家机构中，有155家机构报出了13.66元的价格。对此，深圳的一位投行人士指出，在目前的政策中，新股的发行价已大致被人为地卡死了，而这显然与IPO新政的市场化改革相背离。

　　自主配售留下利益输送空间

　　众所周知，在本次的IPO新政中，券商拥有一个特殊的权力，即可以拥有自主配售权。其实，证监会设立自主配售制度是参考了国外的发行制度，是为了让券商建立起属于自己的销售渠道，从而提高发行效率。不过，这个制度在本次新股发行中却有些变了味。

　　自主配售这项新规最先是被我武生物 (300357 股吧,行情,资讯,主力买卖)和其承销商海际大和证券进行了实践。然而，从我武生物的网下配售结果公告可以看到，承销商对各投资者的配售比例明显失调，国联安-吾同-灵活配置分级7号资产管理计划的获配比例高达100%，而其他机构获配比例最低的却只有3.42%，甚至有入围的机构未获得任何股票，这引起了市场的强烈关注，大部分观点都认为，我武生物的网下配售存在利益输送的可能。不过，这并未得到证实，但据媒体公开报道，国联安-吾同-灵活配置分级7号资产管理计划的管理人与承销商海际大和证券的现任总经理马飞是熟人关系，这更让市场浮想联翩。

　　对此，财经评论员陈剑炜在接受北京商报记者采访时直言，“自主配售确实留下了利益输送的空间，因为有权的地方必然会有寻租的可能”。

　　无独有偶，继我武生物之后，刚在元宵节前夕完成配售的岭南园林 (002717 股吧,行情,资讯,主力买卖)也因配售比例悬殊受到市场的关注。根据岭南园林的配售结果显示，有2只公募基金获得了全额配售，而另一只公募基金广发聚祥保本混合只获得了20%的配售比例，申购量最多的国联安德盛安心成长混合型证券投资基金也仅获得了23.33%的配售比例。此事发生以后，市场对券商拥有自主配售的权力更加敏感。据悉，某些券商的保荐代表人还公然对实力较强的私募基金承诺能中签，并要求每中签一股返还发行价10%-20%的收益。

　　“券商自主配售对于投资者来说是很不公平的，这很容易让券商暗箱操作。按照现在的新股表现来看，这就相当于给了你配售的比例就给了你赚钱的机会，而且额度还很大。因为在网下申购股票基本上没有什么风险，一般上市首日就能有44%的收益。这样的话，哪怕是用高息利率去借贷资金参与进去，然后再套现出来，也不是不可以。”广州的一位资深投资人对北京商报记者如是说。 (编辑：admin)