地方债。2009年，为了应对美国次贷危机对中国经济的冲击，中国政府实施了四万亿救市的应急措施，地方政府更是一马当先，发行了规模庞大的地方债以拉动经济。地方债的规模到底有多大，国内外的统计和估计说法不一，但有一点可以肯定，那就是规模巨大，有十多万亿甚至几十万亿之巨。进入2015年以后，这些地方债大都到了还本付息周期。由于发行地方债的资金大都投到了基础设施领域，因而收益微乎其微，甚至连支付利息都不可能。而如果依靠地方和中央的现有财力，解决地方债、化解由此带来的支付风险乃至系统风险，将困难重重。采取发新债还旧债的方式，又会给银行业带来巨大的坏账风险，使银行业坏账上升的趋势更难改变。唯一可以求助的是中国股市。由于地方政府手中都持有大量地方国有股，如果股市预期持续向好，就会有更多投资者通过场外交易方式受让这部分国有股，又不会对市场造成冲击;地方政府还可以以较高价格把这部分国有股抵押给银行继续融资。这就大大拓宽了地方政府的资金来源，增强了地方政府的融资能力。

　　房地产泡沫。去杠杆化是去年年底中央经济工作会议提出的一个战略决策。10多年来，由于M2过度增长造成货币泛滥，房地产市场成了脱缰的野马，房价出现了井喷式的暴涨。高房价扼住了中国经济的喉咙，使得货币政策左右为难。年轻人和工薪阶层买不起房，已经成为缩小贫富差距的一个重要难题。中国的人均GDP在世界上排名很低，但中国的城市房价很多都已经超过发达国家，再加上房产税实施在即，因而房地产市场的硬着陆成为国际资本看空中国经济的一个重要原因。房地产企业的崩盘与房地产市场的暴跌，成为宏观政策制定者必须面对的一个难题。如果房地产市场在房产税实施前后出现硬着陆，那将引发中国经济的大震荡和中国社会的大波动，甚至会引起连锁反应并触发系统风险。而如果股市出现牛市环境，那就将大大减少房地产市场的崩盘危险，进而实现房地产市场软着陆。一方面，到目前为止，房地产股很多已经实现股价翻倍，如果股市继续上涨，房地产股还会向上攀升，只要适度放开房地产企业的再融资，就可以避免房地产企业的崩盘危险;另一方面，牛市格局的形成，会使市场产生巨大的财富效应，投资者可以把股市的利润转化为房地产投资，从而增强房地产市场的承接能力，从企业和市场两个方面为房地产市场注入活力，进而为房产税的推出赢得一个平滑的时间和空间。

　　银行业不良资产上升。银行业的不良资产上升在很大程度上来源于地方债和房地产泡沫，上述两个风险不能有效化解是银行业被市场普遍看空、估值普遍偏低的重要原因。即使中国股市已经上涨了50%以上，银行股的估值仍然只有6倍多，与美国股市在高点时银行股的平均估值将近18倍仍然相距甚远。银行股估值过低，使得中国经济和中国股市的国际化进程不敢全力推进，以避免银行被低价收购的风险。估值过低还使银行股的再融资能力大大减低，其发展动力与活力都严重不足。如果不是国家对国有银行的过度保护，那么银行业将很难面对激烈的国际竞争，也很难在竞争中做大做强。牛市不但可以解除银行业不良资产上升的两个最大的风险引信，而且可以通过金融改革大大拓宽银行业的经营渠道和收益渠道，进而使得中国经济面临的三个最主要风险从根本上得到有效化解。

　　股市发展需要制度红利经济发展需要股市红利

　　中国股市是中国社会的最大富矿，蕴含着使中国经济峰回路转的巨大宝藏。股市发展需要制度红利，经济发展需要股市红利。股市发展必须提升为国家战略，让投资过程成为分享改革与发展成果的伟大实践

　　牛市是化解中国经济风险的最现实、最便捷和最有效途径，甚至可以说，只有一轮真正有效的超级牛市才能挽救和改变中国经济。但到目前为止，市场对股市的走势究竟是超级反弹还是根本反转还存在重大分歧，牛市还没有成为市场共识，特别是在进入2015年后，大空头开始全力出击打压股指期货、政策利空频频出现，使得市场更加陷入迷茫。如果股市的上涨行情到此止步，那么中国经济的三大风险就一个也没有化解，只不过是一轮炒作行情;如果行情出现根本逆转甚至导致中国股市重新步入熊途，那么中国经济中所蕴含的潜在风险就彻底失去了化解希望，潜在风险随时都可能转化为现实风险。这是一个不能不面对的严酷现实：股市崩盘将会加速和放大中国经济潜在风险向现实风险转变的可能性和现实性，而且解决起来将困难更大、时间更长、路径更艰。

　　尽管可以把国家外汇储备的至少一半拿回来通过投资公司进入股市，但促进长期牛市形成和发展的根本路径不是靠资金输入和政策扶持，而要靠制度变革，靠制度红利的释放来发掘中国股市这个最大的发展潜力和动力源泉，并且通过股市红利反过来促进中国经济重新步入正常和健康的发展轨道。

　　1、混合所有制改革应该成为中国股市的发展主线。混合所有制的提出是近年来最有价值也最有想象空间与发展空间的创新方案，这个方案得以实施和实现的最便捷、最有效途径非股市莫属。混合所有制改革包括外延和内涵两个方面，而股市是实现内涵型混合所有制改革的现实场所。中国股市国有股的问题不仅在于一股独大，更在于一股独霸，大股东凭借自己在持股上的绝对优势漠视中小股东的利益，使得公司治理结构畸形发展，上市公司无法成为现代企业，这是中国股市资源配置机制不能有效形成、资源配置效率不能合理提升的制度根源。只要上市公司中存在着绝对控股股东，就不能称其为混合所有制，而这种绝对控股又导致资源不能有效流动，形成巨大的沉没成本。因此，混合所有制的改革必须着眼于盘活存量，在不带来市场震荡的前提下通过向原有流通股股东让利来减少国有股本数量，或者通过场外交易来逐步实现上市公司股权的多元化，使得混合所有制改革能够成为股市的磁石，在此基础上形成一种资金不请自来的内在机制。

　　2、大金融改革必须尽快推进。在这方面，核心之点是加快推进银行业的混业经营。利率市场化是中国政府正在加快推进的改革措施，要实现利率市场化，其逻辑前提是银行业的混业经营，没有混业经营的利率市场化将使整个银行业陷入困境，甚至会大大挤缩银行业的生存空间。排斥和拒绝银行业的混业经营，是近20年来金融改革宏观决策的最大失误，以监管手段缺失、监管能力不够为借口排斥和否定混业经营，是一种典型的因噎废食。它导致中国银行业从整体上丧失了与国际资本的竞争能力，自身的活力与动力严重不足;它使得中国银行业过度依赖全世界最高的存贷差，中间业务渠道狭窄并与国际标准相距遥远;它造成利率市场化的推进步履维艰，并且大大拖了中国经济和资本市场与国际接轨的后腿;它扭曲资源配置机制向现代市场经济转换的内在逻辑，造成中国银行业与中国资本市场的双重畸形。银行业的混业经营是世界趋势，没有哪个国家的银行业单纯依靠存贷差而使国家成为现代经济强国。无论是从银行业的改革与发展趋势，还是从股市走向牛市进而化解中国经济的内在风险来说，混业经营都具有刻不容缓的巨大意义。中国股市银行股的估值仅为美国股市银行股估值的三分之一强，实行混业经营，不但会给银行股本身带来广阔的发展空间，而且会给整个资本市场拓展出巨大的上升空间。由于16家上市银行的市值占整个市场市值的20%多，因而银行股的估值达到美国股市的平均估值，中国股市就可以走出一轮大牛市，中国经济中的三大风险就可以得到有效化解，中国股市就会逐步成为资源配置的核心场所。可以说，没有混业经营，中国银行业就很难市场化与国际化，中国股市也很难冲破难关而形成真正和有效的牛市。 (编辑：admin)