“通过迁册并整体上市，新中信既成为了外资集团，却仍在内地独享全面内资待遇，这是本次交易最大的创新，也为大家提供了投资溢价(premium)。”中信集团兼中信泰富主席常振明在香港面对中外投资者时，一语道出玄机。显而易见，中信集团整体上市并完成迁册香港后相当于获得了双重优势：外资身份、内资待遇。迁册事宜一旦完成，中信将在跨境资金调度、行业准入、人才引进等多方面具有普通内资企业或外资企业所不具备的便利性。其旗下的中信信托、中信银行[-0.22%资金研报]、中信证券、信诚保险等金融马车更将因此而受惠。利用这种独特的优势，中信在国际、国内两个市场的资源支撑下，自身的竞争力水涨船高的几率更高。经过此轮改革后，中信也很有可能成为如淡马锡、伯克希尔?哈撒韦、和记黄埔各种优势于一身的特殊混合型企业。

　　很显然，中信集团作为深化国企改革的标杆，中国政府会在金融资源、外交资源等方面对中信集团在国内、国际两个市场中予以倾斜，中信将在中国高端装备[-0.28%]制造业，如高铁、核电等，的输出过程中，从制造、外包、金融服务等方面全方位获益，结合其自身的市场化、国际化优势，保持增速并不是难事。高增长的公司仅用1.008的市账率和6.57的市盈率增发显然是保守的，香港市场的同类公司中，和记黄埔的市盈率为14倍，这也在另一方面体现了其整体上市并不是追求融资，而是着眼全面推进公司治理体系和管理水平的提升，并回报市场投资者的信任。

　　账面值也可以“撒谎”

　　谈及中信集团的估值，除了其领先的市场化经营水平和与中国深化改革目标高度契合带来的高增长潜力外，在中国高速增长的情况下，像中信这样的国企资产账面值往往不会反映公司资产的真实价值，如果以市场化的公允价值重置，中信集团的资产价值当远超目前账面所反映出来的成本价值。

　　对于一个有着三十多年经营历史的大国企，在地价、房价高速上涨的中国，仅房价和土地价值的重估带来的资产价值上升都可能是一个天文数字，中信的总部京城大厦在账面上就只是十多亿元人民币，但以最保守的估值，其市值也在40亿元人民币以上，近期李泽楷出售位置与京城大厦相仿、建于1998年的盈科中心，其单价也已经超过每平方米4.2万元。而且因为与各级政府保持着良好的关系，作为本次整体上市资产包之一的中信地产，往往能够以较低的成本获取土地，以1.8万元的楼面价在北京CBD区域获取用以建设“中国尊”的地块就是一个典型的例子。随着中央层面推进京津冀一体化步伐的加快，中信地产在环渤海地区持有的大量土地储备，随着这部分资产价值的逐步发掘，公司也将展开价值回归的过程。

　　更重要的是，账面值也无法反映出公司控制权蕴含的巨大商业价值，作为中国最大的金融控股平台，中信集团控制的全国性信托、银行、证券、保险、基金等公司的股权，其本身就蕴含着巨大的商业价值，控股权的价值大于普通股权的价值是一个基本的常识，否则阿里巴巴的马云也不会为了公司的控制权而放弃在香港上市。在金融管制的中国，腾讯、阿里巴巴等一照难求更是凸显了这些控股权所蕴含的巨大价值。

　　因此，无论从内部经营和中国深化改革奠定的成长性基础，还是资产的内在价值看，抑或是横向估值比较，中信集团此轮整体上市的估值水平还是体现了相当的诚意，市场称之为“送大礼”，皆因看到了中信账面以外的巨大价值空间。“新中信”成为国际投资者投资中国的代表性投资标的并不出人意外。若央企持续“出海”，香港事实上将担负起内地股市“国际板”功能，中信泰富早已代表中信集团在港扎根。

　　但中信集团固然现成的优势明显，但毕竟将很快全面体验到香港市场的残酷、国际市场的狡诈。以往的市场化经验也急需归结，如中信只满足于目前的市场化水平，一切的“虚情假意”将无所遁形。如中信闯过此轮改革一系列的关口，市场享受到新一轮中国国企改革红利外溢的盛宴是十分可期的，香港市场将是最大的受益者。